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日本债券市集以国债为主，主要与其东说念主口老龄化、经济增长停滞高度有关，中央政府不得不大幅加杠杆。而日本央行是日本国债的超等买家，赤字货币化加重了日本债券市集的结构失衡。

凭证CEIC数据统计，收场2024年7月末，日本债券市集余额达1387万亿日元(约合13.3万亿好意思元)，为全球第三大债券市集，仅次于好意思国(45.3万亿好意思元)和中国(165万亿元，合22.8万亿好意思元)。

供给结构

日本债券按照刊行体的属性不错分为四大类：

一是行家债券，刊行体具有政府信用或准政府信用，包括日本国债、市政债券、政府担保债券、财政投融资筹画(FILP)机构债券。凭证日本证券业协会数据统计，收场2024年7月末，行家债券范围高达1281万亿日元，市集占比高达92.4%，在日本债市居于皆备主导地位。从分项看，日本国债余额为1158万亿日元，市集占比高达83.5%；其次是市政债券，范围达64万亿日元，市集占比4.6%。第三是FILP机构债券，余额为42万亿日元，市集占比3.1%。范围相对较小的是政府担保债券，余额17万亿日元，市集占比仅有1.2%。

二是公司类债券，刊行体为非金融企业，包括正常公司债、钞票救援债券和可调治债券，2024年7月末余额分散为94.5万亿、74万亿、59万亿日元，三者系数市集占比为6.8%。

三是银行债券，刊行体为银行，2024年7月末余额为4.6万亿日元，市集占比仅为0.3%。

四是武士债券，即异邦刊行体在日本债市刊行的以日元计价的债券。2024年7月末余额为6.3万亿日元，市集占比为0.5%。

净融资情况

从年度刊行量看，1998-2023年日本国债的年度净融资额平均为34万亿日元。其中，2007-2008年范围最小，在3万亿日元附近，2004年范围最大，为68万亿日元，波动较大。由于日本国债的年均刊行范围大大高于其他债券，日本国债存量的市集占比节节攀升，2023年的国债余额已是1998年的4倍，年均增速达到5.5%。年度平均净融资额排在第二位的是正常公司债券，平均净刊行范围在2.2万亿日元。第三位是市政债券，年均净供给2.0万亿日元。

关于增量最大的日本国债，从刊行期限来看，日本财务省主要刊行短期1年期以内的国库券、融资券，在1998-2023年刊行范围平均占比为78%，中期(2-5年期)和恒久(6年期以上)刊行占比均为11%。自从2016年日本央行通知现实负利率以来，刊行中恒久国债的范围占比有所栽种，同期恒久国债刊行占比逾越了中期国债，由此短期国债刊行占比有所下落。在负利率环境下，日本政府发债融资，不仅不错拉长债券刊行期限，缩小偿付压力，何况融资资本降至零以下，还能获取投资者的补贴。

而债券年度净供给减少最多的是银行债券，年均净融资额为-2.4万亿日元，由此2023年银行债的余额为4.6万亿日元，大幅缩至1998年的8.1%。由于日本央行的多量放水，银行手里并不缺钱，然而担忧实体企业的风险，因此银行获取的资金莫得加多给企业放贷，而是回存央行账户，资金期骗渠说念较为有限，因此银行发债大幅减少。排在第二位的是可转债，年均净融资额为-7000亿日元，2023年余额已降至590亿日元，仅为1998年的0.4%。第三是政府担保债券和武士债券，年均净供给分散为-2152、-2075亿日元，相应地2023年的余额是1998年的89%和70%。总体上，银行债券、企业可转债、政府担保债和武士债券范围都处在萎缩的趋势中。

独到债市结组成因

从历史来看，自1998年以来，日本债券市集的国债占比恒久处在60%以上，且呈逐年高涨态势。日本债市国债连城之璧，原因主要在于：

一是日本恒久经济增长停滞，1998-2023年均GDP增速在0.6%。企业对经济远景莫得太好的预期，对加杠杆格调严慎，因此刊行公司类债券融资的意愿缩小，由此公司类债券的市集占比从1998年末的13.1%降至2023年的6.8%，确凿腰斩。

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二是在失去的三十年里，日本东说念主口老龄化问题日益严重，2020年65岁以上东说念主口占比已高达29%，由此政府的财政支拨彰着加多。加之为刺激经济，以及嘱托1998年东南亚金融危急、2008年次贷危急、2011年日本地面震和2020年新冠疫情，中央政府只可通过自己加杠杆实行恒久膨胀性财政策略，因此刊行了多量日本国债，变成日本债券市集“国债独大”的地方。

日本国债的超等买家——日本央行

日本政府刊行范围庞大的国债，主要由日本央行来购买。为援助和刺激日本经济，日本央行恒久现实异常宽松的货币策略。2013年，日本央行现实“量化与质化的货币宽松”(QQE)，通过大范围购买日本国债来压低恒久利率。自2013年以来，日本央行开启对日本国债猖獗的买买买口头，2013-2023年的年均购债范围为45万亿日元，其中2015年最高，为78万亿日元。凭证CEIC数据，收场2024年7月末，日本央行捏有581万亿日元的日本国债，市集占比为50.2%。由于日本央行捏有多量日本国债，导致二级市集日本国债的流动性大为缩小，市集走动一度大大减少。

凭证日本央行最新的投资者结构数据，收场2024年二季度末，日本央行捏有576.23万亿日元日本债券，市集占比为42%。其中，包括568万亿日元日本国债和FILP机构债，以及7.8万亿日元金融机构和非金融企业债券，捏仓占比分散为98.7%和1.3%。日本贸易银行等金融机构捏有591.5万亿日元的日债，市集占比为43%，其中有393万亿日元日本国债和FILP机构债、84万亿日元金融机构和非金融企业债券，以及58万亿日元市政债券，捏仓占比分散为66.4%、14.3%和9.9%。境外投资者共捏有167万亿日元日本债券，在市集占比12%。其中，有162万亿元是行家债券，在其捏仓范围中占比高达97.3%，主如果日本国债和FILP机构债，捏仓范围高达154万亿元，捏仓占比为92.4%；仅捏有3.7万亿日元金融机构和非金融企业债券，捏仓占比为2.2%。

总体上，日本债券市集恒久以来国债范围占比越来越大，主要与其东说念主口老龄化、经济增长停滞高度有关，因此中央政府不得不大幅加杠杆现实积极的财政策略。日本央行相应地汲取异常宽松的货币策略，下场大额购买日本财务省超发的、利率极低以至是负利率的日本国债，由此导致国债二级市集流动性减少。而日本赤字货币化，导致日本国债范围膨胀隐隐拘谨，进一步加重了日本债券市蚁集构的严重失衡。

(作家为中国树立银行金融市集部高档司理)